В этой статье поговорим об оценке ожидаемой доходности акции для расчета его справедливой стоимости.
DDM — способ оценить справедливую стоимость акции.
Подробнее об оценке фундаментальной стоимости акции можно прочитать здесь.
Самый простой способ оценки — CAPM (capital asset pricing model).
Ожидаемая доходность акции определяется тем, насколько она чувствительна к изменению цены рыночного портфеля.
Рыночный портфель – портфель из всех доступных инвесторам активов, которые сложены пропорционально рыночной капитализации каждого актива. Обычно в качестве рыночного портфеля берётся широкий индекс акций — чаще всего страновой индекс (РТС или Мосбиржи для России).
Ожидаемая доходность акции = Beta акции к рыночному портфелю * Премия за рыночный риск акций + Безрисковая ставка
• Beta — мера чувствительности цены акции к изменению индекса. Бета обычно выше у компаний с высокой долговой нагрузкой — Мечел, с высоким операционным рычагом – Яндекс, в цикличных отраслях — металлурги и банки.
• Премия за рыночный риск акций — сколько средний инвестор хочет получить от инвестиций в широкий индекс акций по сравнению с защитными облигациями/депозитами. Или сколько рынок акций должен обещать инвестору сверх ставки по депозиту, чтобы он переложил средства из депозитов в акции. Обычно берется 5-7%.
• Безрисковая ставка — доходность по долгосрочным государственным облигациям. ОФЗ на 10 годах сейчас дают 6.35% в рублях, американские treasuries 1.82% в долларах.
Расчет ожидаемой доходности на примере акций Сбербанка.
Beta к индексу MOEX 1.29 (данные Bloomberg). Премия за риск — 7%. Безрисковая ставка в рублях 6.35%.
Ожидаемая доходность акций Сбербанка = 1.29 * 7% + 6.35% = 15.4%.
Согласно CAPM инвесторы ожидают от акций Сбербанка ежегодной доходности в 15.4%. Сбербанк сейчас даёт дивидендную доходность в 7.7%, то есть его акции должны расти в среднем ещё на 7.7% в год, чтобы оправдать ожидания инвесторов.
CAPM модель равновесная. Владельцы продадут акции Сбербанка, если начнут сомневаться в их способности приносить 15.4% ежегодно. Покупатели же будут откупать по такой цене, при которой смогут получить 15.4% дохода ежегодно. Это обеспечивает стремление актива к справедливой цене.