Вопрос об издержках при финансовом хеджировании уже поднимался в одном из наших материалов. Разобранные в нем простейшие алгоритмы снижения рисков, в частности через покупку опционов, имеют однозначно затратный характер. В этой статье мы расскажем вам, как захеджироваться бесплатно.
Вместе с тем, существуют более сложные опционные стратегии управления рисками, позволяющие свести к нулю расходы при использовании срочных инструментов. Таким образом, хедж, в отдельных случаях, вполне может быть формально бесплатным мероприятием.
Суть подобной процедуры заключается в возможности торговли опционными контрактами. При покупке опциона премию необходимо заплатить, а при его продаже — премия составит доход.
Приведенный ниже пример покажет, как набор опционов приводит к нулевым издержкам при хеджировании товарных рисков. Цифры — из реальных биржевых котировок.
Допустим, себестоимость добычи нефти у одной из нефтяных компаний составляет $40 долларов за баррель. Текущая рыночная цена установилась на уровне $68/баррель (кратко — $68). Для страховки от возможного падения курса, нефтяники покупают пакет опционов на продажу (put-опционов) со страйк-ценой $60.
Такой шаг позволит зафиксировать минимальный доход на уровне $20 на одном барреле. Уплаченная премия (цена) одного опционного контракта — $0,71. Для простоты расчета, предположим, что базовым активом опциона является один баррель сырой нефти.
Для сведения расходной части хеджирования рисков к нулю, хеджер предлагает следующую конструкцию: продажа опциона на покупку (call-опциона) со страйком $74 и одновременную покупку колла со страйком $78.
Что по деньгам?
Премия от продажи колла ($74) составила $1,74, премия при покупке колла ($78) — $1,03. Итак, приход = $1,74, расход — $1,03+$0,71=$1,74.
Общий итог — $0.
Как будет себя чувствовать нефтяная компания на разных ценах барреля черного золота?
1. Стоимость барреля ниже $60 — с помощью купленного пута фиксируется прибыль $20=$60-$40.
2. Курс входит в диапазон от $60 до $74. Продавец имеет прибыль «по рынку», пут-опцион не активируется. Например, при котировке в $70, доход составит $30=$70-$40.
3. Интервал $74-$78.
Пусть, допустим, текущая цена равна $76.
Владелец купленного у «нашей» компании колл-опциона покупает у нее нефть по $74 и имеет доход в два доллара на барреле. Нефтяная компания зарабатывает $34=$74-$40, теряя упомянутые два доллара текущей рыночной стоимости. Доход компании остается неизменным до достижения уровня в $78, все те же $34. Причина – обязательства по проданному колл-опциону.
На верхней границе диапазона ($78) недополученная прибыль увеличивается до четырех долларов на одном барреле.
4. Нефтяной тренд пробивает уровень $78 и уходит выше.
Примем цену в $80.
С одной стороны, нефтекомпания, по-прежнему, обязана удовлетворить собственника колла со страйком $74 и продавать ему нефть по этой цене. Доход от этой сделки все тот же — $34. Но теперь предприятие может ввести в действие собственный колл-опцион по цене $78 и получить доход в $2=$80-$78. Общий доход от такой опционной «архитектуры» равен $36=$34+$2.
Если бы компания захотела рисковать и не прибегла к методам хеджирования, то она получила бы доход «по рынку» $40=$80-$40. Но кто знает, как поведет себя нефтяной тренд и вообще, любой тренд…
В приведенном примере страхования бизнеса клиент хеджера утрачивает четыре доллара для любой котировки, превышающей $78. Но всегда будет в плюсе.
Что в «сухом остатке»?
Компания получила полную защиту от неблагоприятной конъюнктуры нефтяных цен, причем, бесплатно. Единственное, что она теряет, это четыре доллара на каждом барреле при росте курса выше $78.
С таким недостатком придется смириться.
Подобных схем профессионалы могут предложить достаточно много для каждого конкретного клиентского бизнеса.
Но пусть не обманывает кажущаяся простота и доступность подобных опционных стратегий. Они таят в себе не один подводный камень, и их исполнение следует поручить профильным специалистам с опытом анализа и оптимизации финансовых рисков.
Финансовые инженеры из PFL Advisors способны разработать хедж-конструкцию с оптимальным соотношением риск/цена под любой вид предпринимательской деятельности. Запишитесь к нам на консультацию.