Главная заповедь успешных трейдеров и инвесторов – идти по ветру. Можно, конечно, идти и против ветра – но зачем?

Автор статьи — Федор Наумов, управляющий партнёр PFL Advisors (написать автору)

Я наблюдаю за рынками с 2007 года, прочитал стопки книг по финансовой истории и оценке активов. Мне в инвестировании и спекуляциях помогают пять ветров. Перед тем, как совершить сделку на фондовом рынке, я спрашиваю себя: «Не иду ли я против одного из встречных ветров?»

Вот мои 5 ветров:

1. Экономическое развитие и технический прогресс.
2. Тренд.
3. Тяга к фундаментальной стоимости.
4. «Короли», оказывающие решающее влияние на цену актива.
5. Carry.

Поговорим о каждом по отдельности: о том, как делать нельзя, о том, что правильно и почему.

1. Экономическое развитие и технический прогресс

Прилив поднимает все лодки

Джон Кеннеди об экономическом развитии

Как нельзя: не идите против экономического развития и технического прогресса; не шортите широкие индексы акций в ожидании падения.

Как правильно: если ждёте падение рынка акций, лучше отойдите в сторону и сохраните капитал для покупок после обвала.

Почему: рынки акций – это финансовое отражение развития экономики и технологий, а экономика и технологии постоянно развиваются.

С начала XX века в плюсе рынки акций всех развитых стран. А страны, в которых не было разрушительных войн и революций — в лидерах:

Американские акции последние 120 лет росли, в среднем, на 9.4% в год в номинальном выражении и на 6.4% в реальном выражении. Нужно быть гуру выбора момента для входа в короткую позицию, чтобы выстоять против такого роста.

Лайфхаки:

• Шортить можно акции компаний, которые не являются участником или бенефициаром экономического развития и прогресса.
• Если вы считаете рынок США переоценённым и хотите заработать на его падении – не шортите S&P500 или NASDAQ. Купите лучше 2-летние US Treasuries. Если рынок обвалится, ФРС придётся снижать ставку и облигации вырастут. А если рынок не обвалится, то Treasuries, как минимум, не упадут.

1. Бонус. Экономическое развитие и технический прогресс.

Как нельзя: не инвестируйте в долгосрочный рост сырья.

Как правильно: если верите в рост ценности сырья, покупайте акции производителя этого сырья.

Почему: люди всегда находят заменители подорожавшему сырью или способы увеличить его добычу и предложение.

Покупая сырьё, вы шортите способность человечества к техническому прогрессу. В последние 100 лет стоимость сырья растёт вместе с инфляцией. Это значит, что инвестиции в сырьё в реальном выражении приносят своим инвесторам нулевую доходность.

Изобретательность людей работает многие столетия. За последние несколько веков пшеница и хлопок в глубоком минусе в реальном выражении:

Лайфхаки:

• Если вы инвестируете в сырьё через фьючерс, вы будете часто терять деньги на ролле – переходе из ближнего фьючерса в дальний. Это происходит из-за того, что цены на дальние фьючерсы обычно выше, чем на ближние. ETF на сырьё работают именно по такой технологии, поэтому отстают в росте стоимости от базового актива. Например, стоимость ближайшего фьючерса на нефть WTI с начала 2016 по начало 2019 года выросла на 116%, но ETF вырос всего на 49%.

• Если очень хочется поучаствовать в сырьевом пузыре, покупайте акции производителя этого сырья. В качестве примера успеха такой стратегии – Норникель. Ниже приведён график Норникеля против цены сырьевой корзины, которую Норникель производит. Небольшое увеличение стоимости сырья приводит к значительному росту акций компании.

2. Тренд – ваш друг

Trend is your friend

Главный принцип биржевой торговли

Как нельзя: не шортите восходящий тренд, даже если он кажется вам пузырём, и не пытайтесь откупать нисходящий тренд в поисках дна.

Как правильно: следите, чтобы ваши сделки шли вместе с трендом.

Почему: если шортить против тренда и откупать нисходящий тренд, придётся долго сидеть в минусе.

Нуриэль Рубини – один из прорицателей кризисов. Один мой товарищ шутит, что Нуриэль Рубини предсказал семь кризисов из последних двух.

На стыке 1990-х и 2000-х большинство хедж-фондов понимало, что рынок интернет-компаний был пузырём, но большинство из них не шортило этот пузырь, а зарабатывало на росте акций. При этом многие трейдеры, которые находились в шорте с 1999 года, разорились.

Покупать против падения тоже опасно. Рынок, который упал на 90%, сначала упал на 80%, а потом ещё и сложился пополам. Вместо того, чтобы ловить дно, лучше дождаться подтверждения разворота.

Лайфхаки:

• Торговля по тренду как способ зарабатывания денег перестала успешно работать в большинстве активов с 2008 года. Но идти против тренда всё равно не рекомендуется.

3. Тяга к фундаментальной стоимости

Рынки обычно остаются иррациональными дольше, чем длится период платёжеспособности инвестора

Дж. М. Кейнс

Как нельзя: не шортите актив, который стоит дешевле фундаментальной стоимости.

Как правильно: покупайте актив, который стоит дешевле фундаментальной стоимости.

Почему: фундаментальная стоимость в конечном счёте всегда побеждает.

Яркий пример – акции Сбербанка. Мера их фундаментальной стоимости – балансовый капитал банка. Каждый раз, когда капитализация Сбербанка падает ниже капитала, банку становится более выгодно выкупать собственные акции с рынка, чем кредитовать экономику. Поэтому акции Сбербанка довольно быстро отскакивают от балансовой цены. В 2019 году балансовая стоимость одной акции Сбербанка 198 рублей.

Лайфхаки:

• Главное – определить, что является фундаментальной стоимостью. Фундаментальная стоимость не всегда определяется мультипликаторами. Стратегия покупки недооценённых по мультипликаторам компаний не работает в последние 10 лет.

4. «Короли», оказывающие решающее влияние на цену актива

Всё могут короли, всё могут короли
И судьбы всей земли вершат они порой

Как нельзя: не шортите рынки, в которых государства заинтересованы в росте цены или капитализации и имеют для этого все рычаги; не шортите акции компаний, которые заинтересованы в росте своей капитализации.

Как правильно: зарабатывайте вместе с «королями».

Почему: если «короли» заинтересованы в росте стоимости, и у них есть для этого рычаги, инвесторам придётся смириться с этим.

В 2000-е многие инвесторы шортили японские государственные облигации, ожидая роста ставок на фоне растущего бюджетного дефицита и монетизации долга центральным банков Японии. Но облигации упорно росли почти без коррекций. Это заслуга Банка Японии, который снизил ключевую ставку до нуля, а потом сделал ее отрицательной, и выкупал государственные облигации на свой баланс. В итоге сейчас Банку Японии принадлежит около 40% всего государственного долга Японии. Этот популярный трейд получил название widow maker.

Лайфхаки:

• Важно понимать, какие рычаги у «королей» действительно есть. Большинство центральных банков могут «нарисовать» любую цену государственной облигации в локальной валюте, но не могут вечно удерживать курс локальной валюты против зарубежной.

5. Carry Trading

Сложные проценты – это самая могущественная сила во Вселенной

Альберт Эйнштейн

Как нельзя: не шортите актив, который приносит постоянный высокий доход.

Как правильно: покупайте актив, который приносит постоянный высокий доход, и реинвестируйте этот доход.

Почему: сила сложного процента настолько велика, что за последние 20 лет рублевый депозит значительно выгоднее, чем долларовый.

Carry – это постоянные доходы или расходы, непосредственно связанные с инвестицией. Например, для облигации carry – это купон, для акции – дивиденд и т.п. Для тех, кто торгует с плечом, carry – это разница между купонами или дивидендом и стоимостью плеча.

Например, вы занимаете в долларах под 2.5% годовых, покупаете рубли и размещаете их в рублёвых облигациях с доходностью 7.6%. Разница между доходностью по облигации и процентам по долларовому займу составляет 5.1%. Это и есть carry.

Если вы, наоборот, занимаете в рублях и вкладываете в доллар, то ваш carry составляет отрицательные 5.1%. Шортить рубль – значит, идти против carry.

Если вы в начале 2000-х купили на $1 рубль и постоянно размещали его на 1-месячный депозит, то ваш доллар увеличился бы до $1.73. А стратегия размещения $1 на долларовый депозит дала бы лишь $1.31. Если же бы вы просто на $1 купили рубли и положили бы их под подушку, то сейчас ваши рубли стоили бы лишь $0.46.

Лайфхаки:

• Это не значит, что на «керри трейдинге» можно гарантированно разбогатеть. Однако идти против carry не рекомендуется, даже если это кажется очень соблазнительным.
• Интересно, что стратегия carry trading появилась на валютном рынке G-10. Однако, именно там эта стратегия больше не работает. Но она продолжает работать на многих других рынках.

Что в итоге

У инвестора есть попутные ветры. Они помогают инвестору или трейдеру добиться своих целей.

1. Экономическое развитие и технический прогресс.
2. Тренд.
3. Тяга к фундаментальной стоимости.
4. «Короли», оказывающие решающее влияние на цену актива.
5. Carry.

Возможности, в которых все или большинство попутных ветров выступают за инвестора, выпадают редко. Однако именно они дают самые большие прибыли.

Продолжение здесь